4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎn20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗g)韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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