文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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