金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(ji鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别à)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格(gé)的(de)下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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