文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思