文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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