原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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