文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ne-height: 24px;'>柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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