文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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