公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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