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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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