金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单狂欢夜节目单guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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