金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人yle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(nén周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人g)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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