美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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