金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总作家许地山简介，许地山简介资料(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(z作家许地山简介，许地山简介资料hǎng)期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的作家许地山简介，许地山简介资料拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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