来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng京j属于北京哪个区的车)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù京j属于北京哪个区的车)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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