近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

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　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净(j佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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