近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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