文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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