来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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