事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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