金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎ主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补o)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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