来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cón一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思