金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīn分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导g)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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