来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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