来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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