金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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