私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数　　

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(xín七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数g)后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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