事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么n)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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