美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普5使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思00指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(yù)期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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