4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮(lià哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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