文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(h廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思é)装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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