来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chē谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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