申万(wàn)一(yī)级的半导体行(xíng)业(yè)涵盖消费电(diàn)子、元件等(děng)6个二级子(zi)行业(yè)，其中市值权重最大的(de)是半(bàn)导体行业，该行业(yè)涵盖132家上市公司。作(zuò)为国家芯片(piàn)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的重点领域(yù)，半导体行(xíng)业具备研发技术壁垒、产品国产替代化、未来前景广阔等(děng)特点，也因此成(chéng)为A股(gǔ)市场有影(yǐng)响力的科技板(bǎn)块。截(jié)至5月10日，半(bàn)导体行业总市值达到3.19万亿元(yuán)，中(zhōng)芯(xīn)国际、韦尔股份(fèn)等5家企业市值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深(shēn)300企业数量达(dá)到16家，无(wú)论是(shì)头部千亿企业数(shù)量还是沪深300企业数量，均位(wèi)居(jū)科技(jì)类(lèi)行业(yè)前列。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)发现(xiàn)，半导(dǎo)体行业自2018年以来经过4年快速(sù)发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环(huán)境(jìng)下，上市(shì)公司科(kē)技含(hán)量越来越高。但与此同时，多数上市公(gōng)司业绩高光时刻在2021年，行业面(miàn)临短期库存调整(zhěng)、需求萎(wēi)缩、芯片(piàn)基(jī)数(shù)卡脖(bó)子等因素制(zhì)约，2022年多(duō)数上市公司(sī)业(yè)绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险(xiǎn)加大。

　　行业营收(shōu)规模创(chuàng)新高，三方面因素致(zhì)前(qián)5企业市占(zhàn)率下滑

　　半(bàn)导体行业的132家(jiā)公(gōng)司，2018年(nián)实现(xiàn)营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收(shōu)同比(bǐ)增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体(tǐ)量来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连(lián)续(xù)4年营收(shōu)居行业首(shǒu)位，2022年实(shí)现营收580.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰(tài)科(kē)技营收稳(wěn)步增(zēng)长，但半导体(tǐ)行业上市公司的营收集中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中芯国际5家企业(yè)实现营(yíng)收(shōu)1671.87亿(yì)元，占行业(yè)营收总值(zhí)的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营(yíng)收占(zhàn)比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收入居前(qián)5的(de)企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至于前(qián)5半导体公司(sī)营(yíng)收占比下滑，或主要由(yóu)三方面因素导致(zhì)。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速放缓(huǎn)，低(dī)于行业平均增速。二是江波龙、格(gé)科微、海光信(xìn)息等营收体量居(jū)前的(de)企(qǐ)业不(bù)断(duàn)上(shàng)市，并在资本(běn)助(zhù)力之下营收快速增长。三是当半(bàn)导体行业处(chù)于国产替(tì)代化、自主研发背景(jǐng)下的高(gāo)成长阶段时，整(zhěng)个市场欣欣向荣(róng)，企业营收高速增长，使得(dé)集中度分散。

　　行(xíng)业归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企业占(zhàn)比不足五成

　　相比(bǐ)营收(shōu)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润增速更(gèng)快，从(cóng)2018年的(de)43.25亿(yì)元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但(dàn)受到电子产(chǎn)品全球销(xiāo)量增(zēng)速放缓、芯片库存高(gāo)位(wèi)等因素影响(xiǎng)，2022年行(xíng)业(yè)整(zhěng)体净利(lì)润567.91亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)13.67％，高位出(chū)现(xiàn)调(diào)整。

　　具体公司来看，归母净利(lì)润正增长(zhǎng)企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企业从(cóng)盈利(lì)转(zhuǎn)为亏损，25家企业净利润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润增(zēng)速在100％以(yǐ)上，12家企业增(zēng)速在50％至100％之(zhī)间(jiān)。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母净利润(rùn)增速区间

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年增速优(yōu)异的企业(yè)来(lái)看，芯原股(gǔ)份涵盖(gài)芯片(piàn)设(shè)计(jì)、半导体IP授权等业(yè)务矩阵，受益于先进的芯片定(dìng)制技术(shù)、丰富的IP储备以及强大(dà)的(de)设计能力，公(gōng)司(sī)得到了相(xiāng)关(guān)客(kè)户的(de)广(guǎng)泛认可。去年(nián)芯原股(gǔ)份以(yǐ)455.32％的(de)增速位列半(bàn)导体行(xíng)业之首(shǒu)，公(gōng)司利润从0.13亿(yì)元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利(lì)润体量(liàng)排名行业第92名，其较(jiào)快增(zēng)速与低(dī)基数(shù)效应有关(guān)。考虑利(lì)润基数，北(běi)方华(huá)创(chuàng)归母(mǔ)净利润(rùn)从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利(lì)润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显(xiǎn)现

　　在对半导体行业经营风(fēng)险分析(xī)时，发(fā)现存货周转率反映(yìng)了(le)分立器件、半导体设备等相关产品的(de)周转情(qíng)况，存货周转率下滑，意味产(chǎn)品流通速(sù)度变慢，影响企业现金流能(néng)力，对经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，存货周转率这一经营风险指标反映行业是否面临库(kù)存风险，是否出现(xiàn)供过(guò)于求的局(jú)面，进而对(duì)股(gǔ)价表现有(yǒu)参考意义。行(xíng)业整体而(ér)言，2021年存货周转率中位数与(yǔ)2020年基(jī)本持(chí)平，该(gāi)年半导体指数(shù)上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转率中位数(shù)和行业指数(shù)分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相(xiāng)关性较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行业(yè)存货周转率同比增长的13家企(qǐ)业，较2021年平(píng)均(jūn)同比(bǐ)增长29.84％，该年这些(xiē)个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家企业，较2021年平均同比(bǐ)下滑105.67％，该(gāi)年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明(míng)存货(huò)质量下滑的企(qǐ)业(yè)，股(gǔ)价表现也(yě)往往(wǎng)更(gèng)不理想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技(jì)等营收、市值居(jū)中上位置的企(qǐ)业，2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率均为1.31，较(jiào)2021年(nián)分(fēn)别下(xià)降了2.40和3.25，目前存(cún)货周转(zhuǎn)率均低于行(xíng)业中(zhōng)位水平。而股价上，两股(gǔ)2022年分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步(bù)提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业上市公(gōng)司整体(tǐ)毛利率呈(chéng)现抬(tái)升态势，毛(máo)利率(lǜ)中位数从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与产业技术迭代升级、自主(zhǔ)研发等有(yǒu)很(hěn)大关(guān)系。

　　图2：2018至(zhì)2022年半导(dǎo)体(tǐ)行业毛利率中(zhōng)位数

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年整体毛(máo)利率中位数(shù)为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等原材(cái)料价格上涨、电子消费(fèi)品需求放缓至部(bù)分芯(xīn)片元件降(jiàng)价销售等(děng)因素(sù)有(yǒu)关。2022年半(bàn)导体下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，公司在年报中(zhōng)也说明了与(yǔ)这两方面原(yuán)因有关。

　　有(yǒu)10家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，目(mù)前(qián)行业最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利(lì)率(lǜ)居前且公司经营体量(liàng)较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

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　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超半数企业研发费用增长四(sì)成(chéng)，研发占比不断提升

　　在国外芯片市场(chǎng)卡脖(bó)子、国内自主研发上行趋(qū)势的背景下，国内半导体企业(yè)需要(yào)不断通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别jìn)而对长久(jiǔ)业绩改观带(dài)来正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发(fā)费用为506.32亿(yì)元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高。具(jù)体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家(jiā)企业研发费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同期(qī)为1.12亿元，这一数据表明2022年半数(shù)企(qǐ)业研发费(fèi)用(yòng)同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可(kě)观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业(yè)2022年研发费(fèi)用同比增长，32家企业增长超(chāo)过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等4家企业(yè)研(yán)发费用同比增长100％以上。

　　增(zēng)长金额(é)来看，中芯国际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年(nián)研发费用增长在6亿元(yuán)以(yǐ)上居前。综合研发费用(yòng)增长率和(hé)增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企(qǐ)业比较突出。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研发费(fèi)用增长5.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)91.52％。公(gōng)司去(qù)年推出了国内(nèi)首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)产(chǎn)品进入C919大型客机(jī)供应链，“年产2亿件5G通信网络设备(bèi)用石(shí)英谐(xié)振(zhèn)器产业化”项目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居(jū)前(qián)的10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　从研(yán)发费用占营收比重(zhòng)来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表(biǎo)明企(qǐ)业(yè)研发意愿增(zēng)强，重(zhòng)视资金投入。研发(fā)费(fèi)用占比20％以(yǐ)上(shàng)的企业达到(dào)40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其(qí)中，有32家(jiā)企业不仅连续3年研发费用占比(bǐ)在10％以上，2022年研发费(fèi)用(yòng)还在3亿(yì)元以上，可谓既有研发高(gāo)占比又有研发高金额。寒武(wǔ)纪(jì)-U连续三年(nián)研发(fā)费用(yòng)占比(bǐ)居行业(yè)前3,2022年研发费用占(zhàn)比达到208.92％，研发费(fèi)用支出(chū)15.23亿元。目前(qián)公司(sī)思元370芯片及加速卡在众多(duō)行业领域中的头部公(gōng)司实(shí)现了批量销售或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

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