2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶(成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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