美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(h130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元òu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资(zī)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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