来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较(ji科兴是美国的还是中国的ào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhè科兴是美国的还是中国的ng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tó科兴是美国的还是中国的u)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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