美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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