4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合前肖是指哪几个生肖彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠前肖是指哪几个生肖加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共前肖是指哪几个生肖和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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