事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地