金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biln的公式大全，ln4-ln2等于多少ǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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