美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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