事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些g>CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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