来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xín民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的g)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(l民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎ民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的i)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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