4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人>其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》