2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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