4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较20生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字22年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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