事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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