文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yò冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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