事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好rong>持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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