近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zh山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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